電力行業研究報告
一、行業發展概況
電力是國民經濟的重要基礎產業。改革開放初期，全國電力供應緊張，加快電力建設，增加電力供應是當務之急。為此，電力工業首先進行了投資體制改革，以解決電力建設短缺的矛盾。1981年，山東龍口電廠開工建設，首開中央與地方合資建設電站的先河。1987年，國務院又提出了關于電力體制改革的"二十字方針"，即“政企分開，省為實體，聯合電網，統一調度，集資辦電”，再加上“因地、因網制宜”，形成了完整的集資辦電、多渠道籌資辦電。1984年，我國第一個利用外資興建的大型水電站云南省魯布革水電站開工建設，由日本公司中標承包。該電站深化施工管理體制改革被稱作“魯布革沖擊波”。從1985年開始，國務院陸續設立了華能國際(相關,行情)電力開發公司等一批電力企業，以加大利用外資的力度。
新政策極大地促進了電力工業的發展，年投產容量完成了500萬千瓦、800萬千瓦、1500萬千瓦三個跳躍，促成了全國電力裝機容量連跨三大步：1987年超過1億千瓦，1995年超過2億千瓦，2000年超過3億千瓦，裝機容量和發電量均居世界第二位，中國成為世界電力生產和消費大國。從1996年開始，全國電力供需基本實現平衡，結束了拉閘限電的局面。至2001年底，全國年發電量達到14839千瓦時，裝機總容量為3.386億千瓦，兩項指標均居世界第二位，分別比1978年底的2566億千瓦時和5712萬千瓦增長了近6倍。
在大力開展電源建設的同時，我國的電網建設也迅速發展。到2000年底，全國已形成了7個跨省電網和5個獨立的省電網。7個跨省電網中，有6個已形成以500千伏為主干、220千伏為骨干、110千伏為高壓配電的電網結構。“西電東送”戰略實施以來，已初步形成了北、中、南三條通道。南方電網西電東送能力達到370萬千瓦，蒙電東送能力達到109萬千瓦。以三峽工程為契機，并以三峽電站為中心向東、西、南、北四個方向輻射。華中電網與華東電網聯網，川渝電網與華中電網聯網，華東與福建聯網工程建成投運，東北電網與華北電網實現交流互聯。全國電網互聯的雛形已基本形成。目前我國基本上進入大電網、大電廠、大機組、高電壓輸電、高度自動控制的新時代。
與此同時，建國以來最大規模的城鄉電網建設與改造取得明顯進展。1998年，國務院決定進行城鄉電網建設與改造工程，改造農村電網、改革農電管理體制，實現城鄉用電同網同價(簡稱"兩改一同價")，由國家電力公司組織實施。投入資金2600多億元，改造了269個城網和2500多個農網。通過改造，城市電價平均每千瓦時降低5分錢，減輕用戶負擔400億元;農村電價平均每千瓦時降低1角3分錢，減輕農民負擔350億元，解決了2500多萬人口的用電問題。
在規模不斷擴大的同時，我國電力工業的質量也不斷提高。水電發展速度位居世界前列，火電結構得到優化。加快水電建設，中國長江、黃河以及其它大江大河中上游梯級開發，新的大中型水電站成批投產，改變了水火電的比例。淘汰了一批小火電機組，單機容量30萬千瓦、60萬千瓦機組已成為電網的主力機組。單機容量80萬千瓦的發電機組已投入運行。90萬千瓦火電機組正在建設中。正在建設的三峽電站將采用70萬千瓦的水輪發電機組。核電建設已經起步，并形成300多萬千瓦的生產能力。風力發電也形成40萬千瓦左右的規模。地熱發電、太陽能發電、垃圾發電取得進展。
在科技進步與可持續發展方面，我國已經形成了500千伏交流輸變電成套設備的生產能力，掌握了緊湊型輸電關鍵技術;研制開發的220千伏、500千伏緊湊型輸電線路已投入運行;所有跨省電網和省電網實施了在線監控，使用了各種高級應用軟件，在電網調度自動化領域和系統仿真技術方面已進入世界先進行列，電力系統分析達到了世界先進水平。在電源科技方面我國已掌握了大型火電廠的設計、施工及運行技術;已經形成了30萬千瓦、60萬千瓦亞臨界火電機組和50萬千瓦水輪發電機組的成套設備生產能力。在壩工技術方面，研究開發了200米壩高的筑壩成套技術和多項壩工新技術、新工藝、新設備，使我國在高壩筑壩技術方面居于世界先進行列。
電力工業體制改革不斷得以深化。實行政企分開，建立現代企業制度。1988年，能源部的成立。同年成立中電聯，加強行業協會自律服務功能。1997年，國家電力公司成立，是電力體制的重大改革。1998年3月撤銷了電力部。此后，國家電力公司提出“四步走”的改革安排，制定了“控股型、經營型、現代化、集團化管理的國際一流電力公司”的總體戰略構想，積極穩妥地走上了實體化經營的道路，扎扎實實地建立現代企業制度，進行了電力市場化改革的探索。2002年2月，國務院印發《電力體制改革方案》，提出要遵循電力工業發展規律，充分發揮市場配置資源的基礎性作用，加快完善現代企業制度，促進電力企業轉換內部經營機制，建立與社會主義市場經濟相適應的電力體制。2000年國家電力公司首次躋身世界企業500強，名列第83位，2001年上升至第77位，2002年上升至第60位。
二、行業發展特征
1、基本特點
目前，我國的電力行業主要呈現出以下幾個基本特點：
(1)電力生產的特殊性首先表現在電力產品不能保存，因此電力行業具有很強的計劃性。電力企業的經濟效益主要取決于核定發電量尤其是上網電量，相應地還要受到核定上網電價以及各種稅費政策的影響。
(2)由于我國煤炭資源相對豐富，因此電力生產以火力發電為主，約占總裝機容量和發電量的80%;水力發電次之，約占總裝機容量和發電量的20%;其他如核電等所占比重很小。相對而言，火電類上市公司業績要好一些，但也呈兩極分化的勢態，并且受煤炭價格影響較大;水電類公司成本低廉，但受氣候影響大。
(3)電力需求增長存在地區性不平衡狀況：東南沿海等經濟發達地區電力需求增速明顯高于全國平均增長水平，而東北和四川省地區增速較低。相應地，東南沿海地區的電力上市公司的業績也高于其他電力上市公司的平均業績水平。
(4)由于電力項目往往投資額巨大，投資周期長，規模的大小對經濟效益的影響比較顯著。一般而言，電力企業規模越大，效益就越好;而那些規模較小的企業由于生產成本高，相對缺乏競爭力。
(5)鑒于現行電力體制壟斷特征明顯，因此“廠網分開、競價上網”成為今后的改革方向。
(6)從今后的發展趨勢來看，水電作為電力行業中的朝陽產業，發展前景非常廣闊。加快和優先發展水電建設，已經成為我國電力工業發展的一項基本的和長期的策略。
(7)“西電東送”戰略的加緊實施對未來電力企業的經營影響越來越大。
2、總體運營狀況
從電力供需情況看，2002年上半年全國電力供需均有所增長，但分地區和行業看表現并不平衡。
(1)電力需求
上半年全社會用電共計7392億千瓦時，同比增長8.9%，其中第一、二、三產業分別同比增長2.5%、9.2%、11.4%。居民生活用電同比增長7.0%。在電力需求快速增長的同時，主要電網最高負荷也比去年同期有所增加。華北、東北、華東、華中、西北電網的最高負荷同比增長速度分別為11.8%、3.4%、6.4%、14.0%和9.2%。
分行業來看，上半年農林牧漁水利業用電增長緩慢，同比增長僅為1.4%，工業用電增長了9.2%，其中輕工業增長了12.6%，重工業為8.3%，主要耗電行業對工業用電增長的貢獻率有所下降。建筑業、交通運輸郵電通訊業、商業用電分別增長了12.1%、13.3%和14.9%，增速明顯。
分地區來看，東部沿海地區的江、浙、閩、粵、魯和海南省，西部的川渝地區，中部地區的江西省以及以高耗電行業用電支持其用電增長的地區中的內蒙古、寧夏的電力需求持續快速增長，用電增速均超過了10%;相比之下，晉、豫、黔、湘、隴、桂、徽等省份以及京、津、滬三大直轄市的用電增速均低于全國平均水平，東北地區則用電增速幾乎沒有增長。
(2)電力供給
今年上半年，我國電力固定資產投資完成609億元，同比增長1.1%，其中基建投資完成408億元，增長33.2%;城鄉電網改造完成投資26億元，同比下降36.7%。今年預計新開工電源15002000萬千瓦，到6月底已開工883萬千瓦，新增發電設備450萬千瓦。全國累計發電量7414億千瓦時，同比增長8.8%，其中水電1087億千瓦時，增長0.5%;火電6229億千瓦時，增長10.3%;核電92億千瓦時，下降11.7%。全國發電設備平均利用小時數較去年同期增加57小時。國家電力公司全資及控股機組發電量合計3607億千瓦時，同比增長6.8%。
(3)全年形勢展望
由于我國宏觀經濟形勢總體良好，今年前三季度的國內生產總值增長率已經達到了7.9%。電力行業作為于國民經濟發展密切相關的支柱產業，也面臨著良好的發展機遇。因此，可以預計，今年下半年我國電力的總體需求仍將快速增長，預計全年用電量將接近16000億千瓦時，增長率接近兩位數。
三、行業主要熱點問題
1、電力體制改革的即將實施
今年4月，國務院批準了《電力體制改革方案》，并發出通知，要求各地認真貫徹實施。屆時，國家電力公司管理的資產將按照發電和電網兩類業務劃分，并分別進行資產重組。
(1)電力體制改革方案簡介
根據方案，“十五”期間電力體制改革的主要任務是：實施廠網分開，重組發電和電網企業;實行競價上網，建立電力市場運行規則和政府監管體系，初步建立競爭、開放的區域電力市場，實行新的電價機制;制定發電排放的環境折價標準，形成激勵清潔電源發展的新機制;開展發電企業向大用戶直接供電的試點工作，改變電網企業獨家購買電力的格局;繼續推進農村電力管理體制的改革。
“廠網分開”，主要指將國家電力公司管理的資產按照發電和電網兩類業務劃分，并分別進行資產重組。廠網分開后，原國家電力公司擁有的發電資產，除華能集團公司直接改組為獨立發電企業外，其余發電資產重組為規模大致相當的3～4個全國性的獨立發電企業，由國務院分別授權經營。
在電網方面，成立國家電網公司和南方電網公司。國家電網公司作為原國家電力公司管理的電網資產出資人代表，按國有獨資形式設置，在國家計劃中實行單列。由國家電網公司負責組建華北(含山東)、東北(含內蒙古東部)、西北、華東(含福建)和華中(含重慶、四川)五個區域電網有限責任公司或股份有限公司。西藏電力企業由國家電網公司代管。南方電網公司由廣東、海南和原國家電力公司在云南、貴州、廣西的電網資產組成，按各方面擁有的電網凈資產比例，由控股方負責組建南方電網公司。
電力體制改革的另一重要舉措是改革電價機制。這也是電力體制改革的核心內容。新的電價體系將劃分為上網電價，輸、配電價和終端銷售電價。首先在發電環節引入競爭機制，上網電價由容量電價和市場競價產生的電量電價組成。對于仍處于壟斷經營地位的電網公司的輸、配電價，要在嚴格的效率原則、成本約束和激勵機制的條件下，由政府確定定價原則，最終形成比較科學、合理的銷售電價。
在管理體制方面，成立國家電力監管委員會，按照國家授權履行電力監管職責。
(2)電力體制改革方案對電力行業的影響
長期來看，電力體制改革實施的結果，能夠打破行業壟斷，引入競爭機制，有利于優勝劣汰、形成以一批業內的龍頭企業和明星企業為核心的企業集團。企業規模的擴大以及相應技術水平的升級，有助于降低經營成本;考慮到“西電東送”工程的不斷進展，供求關系會得到緩解，因此從長期看電價有降低的趨勢。短期內，電力體制改革的事實，必然會促進產業內的資產重組。事實上，近一段時期以來電力行業重組的“真空”恰恰說明了電力企業本身蘊藏著重組的內在動力，只是由于政府的干預才沒有進行，但許多業內企業都已經進行了充分的準備。有理由相信，大規模的重組即將來臨，并將對產生深遠的影響。
根據本次電改方案，對電力企業的影響將主要涉及以下幾方面：
a.重組的影響：產業重組催生一批以國電公司旗下的四大公司為首的特大型企業集團，這些集團將通過國電公司內部重組，以大的地域劃分為單位，吸納國電公司擁有的絕大部分電力企業的股權;同時，各地電力公司也將通過省內的重組，組建一批大中型企業集團;不符合產業政策的弱勢企業將被迫被收編，納入上述公司的勢力范圍。
b.廠網分開，競價上網的影響：盡管電價受到資源分布和地方保護主義的影響，很難在全國范圍內統一，但就各地區內的電網而言，不同企業遲早將要面臨同一道門檻，逐步做到同網同價。這樣，經營成本高于平均水平的企業僅能得到低于全行業的利潤，其最終出路無非是被收購，或者被迫退出競爭。相反，具有機制、管理、技術優勢的少數企業將不斷發展壯大，瓜分市場份額。因此，對業內不同企業的影響應分別加以分析。
c.對下游產業的影響：電力的下游產業分布極其廣泛，比較突出的是電力成本占經營成本比重較高的部門，如冶煉業(電解鋁、鋼鐵業等)，很可能從電價的下降中受惠。盡管電價下降是長期趨勢，但由于受供求關系影響，電價的近期走勢并不明朗。因此，對這些下游產業以及再下游的產業的影響還將做進一步分析。
d.69號文效力尚存：需要注意的是，盡管電力體制改革方案已經得到國務院的批準，但由于具體的實施方案尚未最后公布，國務院辦公廳于2000年10月下發的《國務院辦公廳關于電力工業體制改革有關問題的通知》，也就是業內人士通常所說的69號文件仍然在發揮作用。這一文件規定，“為規范運作，防止國有資產流失，除正常生產經營外，有關各級國有電力企業資產重組、電站出售和其他資產處置問題，將納入電力體制改革總體方案統籌考慮。目前除按國家規定程序審批的資產重組、電站出售、盤活存量項目外，停止其他任何形式的國有電力資產的流動，包括電力資產的重組、上市、轉讓、劃撥及主業外的投資等;凡項目未經國家批準的，其已經變現所得的資金應停止使用并予以暫時凍結。”另外，69號文件還規定，除已經試點的六省市外，其余各地區一律暫停執行地方政府或電力企業自行制訂實施的“競價上網”發電調度方式，并暫時不再批復新的試點。69號文的出臺，遏制了電力行業積極重組的勢頭，也給即將實施的電改方案增加了諸多變數。
2、西電東送的價格調整
為了促進西電東送的順利運行，國家電力公司、國家計委曾在今年5月20日以計價格[2002]781號文發出《國家計委關于南方電網西電東送有關問題的通知》，決定對南方電網西電東送價格進行適當調整，包括云南、貴州重點電廠進行西電東送的送電價格、有關線路的輸電價格以及輸電損耗電費的費率都作了明確的定位，并已經于今年4月1日開始執行這一文件。
西電東送戰略的實施，是為了滿足經濟發達但電力供給短缺的兩廣地區的巨大需求，及有效利用了云貴地區富余的水力、火力資源，也降低了發達地區企業生產經營成本，是一種“雙贏”的措施。價格調整后，將更大地提高發電企業和輸變電企業的生產積極性，產生巨大的經濟效益和社會效益。
四、電力行業上市公司概況
目前，國內證券市場的電力類上市公司共計42家。由于業績普遍較為穩定，加之現金流充沛，投資者很容易在這些上市公司中的大股東名單中發現證券投資基金的身影。2002年半年報統計數據也顯示，根據證監會頒布的上市公司行業分類指引所統計的行業經營指標中，電力行業上市公司的平均每股受益和平均凈資產收益率在全部行業中均居于前兩位，充分說明了電力上市公司的良好經營業績。
截止到2002年6月30日，全部42家電力上市公司的平均總股本為63797.20萬股，平均流通A股為14132.20萬股，平均每家公司擁有總資產41.02億元，凈資產23.52億元。在核定經營規模的各項指標上，華能國際均高居榜首。(這只國電系統的巨擘實現了大陸、香港和紐約的三地上市，并不斷通過收購電廠提升裝機容量和經營規模，其總股本為60億股，總資產和凈資產分別達到了近430億元和290億元，中期實現稅后利潤18.21億元)。
可以看出電力類公司的業績實現了穩定增長，尤以主營業務收入的增長更甚。上市公司的主營業務規模增長速度，超過了全國平均用電量的增長速度，而從全國范圍來看，電價基本穩定，因此，收入的提高主要是由于發電量和售電增長的貢獻。而主營業務利潤、利潤總額和凈利潤低于主營業務收入的增速，主要原因是由于發電成本的提高，而這主要是由于煤價上漲因素造成的。目前，隨著煤炭行業關井壓產工作的基本完成，煤價已經開始回落，并不具備再度大幅波動的基礎。因此，在我國經濟繼續快速增長的宏觀背景下，預計下半年電力行業的經營業績將進一步增長。
每股收益和凈資產收益率兩項指標有所下降主要是由于統計中采用了按照上市公司家數的簡單平均計算方法，存在一定誤差，如華能國際、粵電力(相關,行情)這樣股本和資產規模大同時業績優良的沒有發揮相應的權重。如果按照加權平均計算，則電力行業2002年中期的每股收益和凈資產收益率分別為0.186和5.41%，仍然增長強勁。考慮到衡量公司業績含金量的經營活動產生的現金流量凈額這一指標由20026.95萬元上升到23695.70萬元，可以肯定公司的業績增長是比較具有保障的。
另外，從其它衡量公司資產質量的財務指標來看，公司的平均流動比率、速動比率和應收賬款周轉率均有明顯改善，說明上市公司資產質量有了提高，但也存在一些需要注意的問題。比如說，與期初相比，每家公司的平均應收賬款由20972.07萬元增加到24638.64萬元，增長了17.48%;平均存貨由7635.04萬元增至9001.97萬元，增長了17.90%。類似的，還有長期負債余額由63433.65萬元增至76859.36萬元，增長了21.16%。與此同時，在營業費用和財務費用略有下降的同時，平均每家公司的管理費用由了近兩位數的上升，達到了2716.64萬元，不能不使投資者產生一絲疑慮。
電力上市公司的不同業績表現反映了電力生產的特點。首先，規模較大的公司業績普遍良好。電力板塊業績前五家公司的裝機容量都在100萬千瓦以上，規模經濟效應明顯。如華能國際，2001年發電量增長21.86%，就是因為其吸收合并了山東華能，規模擴大了;而今年上半年又相繼收購了上海石洞口一廠、江蘇太倉電廠、淮陰電廠、浙江長興電廠四個電廠，裝機容量增加245萬千瓦，發電量也勁增11.2%。日前，華能國際的一則公告再度預計其第三季度發電量將繼續迅速增長。
其次，不同類型的發電企業業績差異明顯。25家火電類上市公司中除兩家魯能泰山(相關,行情)、華銀電力(相關,行情)外，主營業務收入均實現了增長;而9家水電公司受氣候影響大。平均中期每股收益僅為0.09元，同比下降近30%;作為傳統意義上的績優股的熱電類公司今年中期業績急劇下滑，平均每股收益僅為0.06元。主要原因是煤價的上漲和補貼收入的取消。個別公司的巨額應收賬款也連累了整個板塊的業績。
目前，2002年業已進入尾聲。整體來看，電力上市公司的業績增長已成定局。盡管電力體制改革方案還沒有付諸實施，從近期電力上市公司的情況看，行業內部的重組已是暗流涌動。電力行業的特點更適于進行長期投資，投資者在期待電力上市公司交出滿意的全年答卷的同時，也不妨對行業內的重組進展情況把保持密切關注。
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